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　沈建光

　　消費者和出產(chǎn)者價格指數(shù)4月呈現(xiàn)顯著背離。從消費品價格來看，因為蔬菜價格反節(jié)令上漲，4月cpi到達2.4%，比3月回升了0.3個百分點。而工業(yè)生產(chǎn)者價格，因為實體經(jīng)濟疲軟、部門行業(yè)產(chǎn)能過剩情形凸起以及國際大宗商品價格回落，4月ppi通縮加劇。而這兩者背離凸顯出當前宏觀政策掌控的難度。

　　僅就貨幣政策而言，筆者以為，近日重啟央票發(fā)行是央行應答今年以來資本流入新局勢的畸形流動性治理，并不象征著貨幣政策壓縮。相反，鑒于一季度流動性開釋再翻新高、海外量化放松導致資本流入壓力加大、以及當前企業(yè)面臨高本錢本錢，下半年貨泉政策要削弱對量的把持，采取價格手腕調(diào)節(jié),理財，極具參考價值的資訊，因此預計下半年存在降息的可能。

　　4月食物價格同比上漲4個百分點，高于3月的上漲2.7%，影響居民消費價格總水平同比上漲約1.33個百分點。其中，鮮菜價格漲幅顯明，環(huán)比上漲了11.2個百分點，而就在前一個月，蔬菜價格對通脹的影響仍是負數(shù)，影響居民消費價格總水平環(huán)比下降約0.49個百分點,利好利空，您的專屬投資顧問。看來，筆者之前低估了蔬菜價格的漲幅。

　　另外，受到禽流感與黃浦江逝世豬事件的影響，近一段時光雞肉和豬肉價格明顯下滑，4月肉禽制品價格環(huán)比下降3.6%，影響居民花費價格總程度環(huán)比下降約0.27個百分點，其中豬肉價格環(huán)比下降6.1%，影響居民消費價格總程度環(huán)比下降約0.19個百分點。

　　4月ppi同比增速降至-2.6%，創(chuàng)下自去年11月以來的新低。其中，出產(chǎn)材料價格的降低是重要起因，采掘工業(yè)價格降低1.6%，原資料產(chǎn)業(yè)價格降落1.3%，加工產(chǎn)業(yè)價錢下降0.3%。ppi連續(xù)降落一方面與國際大批商品價格走勢吻合。1至4月，鐵礦石入口價錢同比下降4.3%，煤跟入口價格同比也分辨下跌了17.8%跟5.2%。另一方面，這也反應了海內(nèi)局部行業(yè)產(chǎn)能多余造成的困局。

　　此外，4月ppi通縮加劇也與早前pmi購進價格指數(shù)大幅回落彼此印證。4月購進價格指數(shù)40.1%，比上月大幅下降了10.5個百分點至臨界點以下。上游產(chǎn)品價格上漲動能削弱，從另一個側(cè)面驗證了當前需要端仍舊疲軟。當然，來自上游的通脹壓力減輕也將下降終端花費品價格的傳導。再比擬一下大批商品價格，ppi走勢正與之相吻合，當前國際大宗商品正面臨較為重大的產(chǎn)能多余與庫存高企，價格下行的壓力較重，這也從側(cè)面反應出當下業(yè)經(jīng)營艱苦的狀態(tài)尚未見有大改觀，堅持穩(wěn)固增加的難度因而也在增大。

　　昨日央行時隔一年半重啟央票發(fā)行引發(fā)了市場對貨幣政策壓縮的擔心。不外筆者認為，央行此舉實際上是對貨幣新環(huán)境，即今年資本由去年的流出轉(zhuǎn)為大批流入做出的流動性治理，不代表貨幣政策收緊。相反，鑒于一季度流動性開釋再立異高但卻未帶動實體經(jīng)濟復蘇的事實，局部企業(yè)借新債還舊債的壓力較大，且本錢較高(一年期基準貸款利率為6%，加上2.6%的ppi通縮，實際利率高達8.6%)，實體經(jīng)濟并未由于流動性增添而從新恢回生力。以及國外方面海外量化放松導致資本流入壓力一直加大，筆者以為，下半年貨幣政策要減弱對量的節(jié)制，而采取價格調(diào)節(jié)。

　　當然，不能疏忽了將來通脹與房價走勢仍有相稱的不斷定性。鑒于5至7月的翹尾因素有所回升，筆者預計5月cpi或進一步回升至2.8%。無疑，將來貨泉政策須要更多地在爭奪增加與克制通脹之間追求均衡。(系瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟學家)